黄山旅游高铁红利叠加战略拓展

http://www.chunyun.cn时间:2017-09-12  来源:千寻生活

 

  地方景区龙头, 资源禀赋卓越。 公司实际控制人是黄山市国资委,控股股东是黄山旅游集团,持有公司 39.69%的股份。公司是资源垄断性旅游企业,所辖黄山风景区是世界文化与自然双遗产,自然资源禀赋优异。

  激励机制推出,理顺公司员工与国资利益关系,经营效率有望提升。 公司于 17 年 4 月公布业绩考核办法,将公司绩效与薪酬挂钩,高管与员工可分享公司的业绩成长(超过计划净利部分按 0-20%提取激励奖金, 17 年计划净利 3.88 亿)。

  索道及园区开发是目前净利主要来源, 未来伴随客流提升将稳步增长。 年度游客最大承载量约为 1200 万人,长久增长空间仍大( 16 年游客数为 330万)。 17h1 索道与园林开发(景区门票分成)营收占比分别为 29%/14%,毛利贡献占比为 48%/25%。两者合计贡献 72%毛利。

  景区旅游向全域旅游全面升级,"一山一水一村一窟"战略逐步落地。如若战略顺利实施, 2020 年起有望大幅贡献营收,成熟后有望增加 8 亿以上营收。 17 年,公司正式提出"走下山,走出去"的发展战略,全面开启外延步伐。公司从"景区旅游"向"全域旅游"逐步升级。布局"一山一水一村一窟",景区外延规划已经明确: 东黄山将打造游购娱等功能,太平湖定位"旅游+休闲运动",宏村引进" 文化演出体验",花山迷窟专注"主题旅游"。如若战略在 18 年逐步落地,预计将增厚公司营收 8 亿以上(按照 30%游客引流匡算)。

  打造世界旅游目的地,从门票经济向精神消费的消费升级。 当前在物质消费向精神消费转变的背景下,游客旅行消费需求也在发生深刻的改变, 从原有的"门票经济"向精神消费逐步升级。 公司"一山一水一村一窟"战略并不是简单景区管理面积的扩张,而是盈利模式的转变。 商业模式从单一的门票经济向"吃住行+文体+购物+演艺"转变,未来净利来源也将从单纯的"门票+索道"向"旅游综合运营"靠拢。

  "杭黄高铁"预计 18 年 6 月开通,客流红利有望驱动净利增长。 杭黄高铁通车后,杭州/上海/南京至黄山耗时分别为 1.5/2.5/2 小时(出行效率提升一半以上)。杭黄高铁通车后,一方面可以为黄山带来长三角优质的客流资源,一方面可以加强黄山与途径景区(千岛湖、富春江等)之间的联动,实现客流互通。预计"杭黄高铁"开通后, 18 年将会带来 30 万游客增量( 18 年6 月开通,半年带来 10%左右的客流提升),增加净利约为 7000 万左右。

  未来五年开建三条高铁贯穿黄山,高铁红利有望持续释放,黄山旅游将持续受益。 根据安徽省发布的《安徽省现代铁路交通体系建设规划》,未来五年内将会有三条以"黄山北站"为起点站的高铁开建,分别为:昌景黄高铁、黄金高铁、池黄高铁。建成后黄山北站将会成为"米"字型交通枢纽,成为皖南重要的人流集散地。

  风险提示: 自然灾害风险、全国性瘟疫、宏观经济风险。

  盈利预测、估值与投资建议: 我们预测 17/18/19 年公司扣非归母净利分别为 4.10/5.05/5.87 亿, EPS0.55/0.68/0.79 元,2017-2019 年 CAGR18.6%,当前股价对应 PE 分别为 31/25/21 倍。考虑到高铁红利和未来"一山一水一村一窟"战略布局带来的成长性,给予 18 年 30 倍的 PE,以 5.05 亿的净利计算,公司合理市值为 152 亿。对应目标价 20.28 元。

 

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